大摩给予畅游增持评级 目标价44美元

　　北京时间11月6日早间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将畅游(Nasdaq:CYOU)股票评级为“增持”，目标股价为44美元。

　　以下为报告全文：

　　畅游游戏业务稳定发展，拥有丰富的游戏产品线，而股票估值具有吸引力，因此我们维持对畅游的“增持”评级。第三季度，由于《天龙八部3》和《神曲》的推动，畅游营收同比增长29%。目前，畅游的2013年前瞻市盈率仅约为4倍，因此我们认为畅游新的游戏产品线尚未被考虑到股票估值中。畅游目前拥有15%至20%的自由现金流收益率。

　　第三季度，畅游营收同比增长29%，至1.66亿美元，较我们的预期高6%。摊薄每股ADS股份收益为1.37美元，同比增长18%，较我们的预期高6%。这是由于更好的成本控制措施。

　　财报亮点包括：1)游戏业务营收同比增长30%，达到总营收的91%，这主要是由于《天龙八部3》和《神曲》的增长。网页游戏营收达到去年同期的1.6倍，占总营收的约16%，高于上一季度的12%。2)管理层预计，第四季度总营收将同比增长21%至24%。3)净现金达到约3.4亿美元，占市值的约1/4。

　　财报中的问题包括：1)由于对影院广告业务的资产减记，以及第七大道价值增长带来的更高的少数权益，净利润率同比下降4%，至44%。由于较高的研发和营销成本，畅游预计第四季度净利润率将同比下降5%。2)活跃付费帐户数(APA)同比下降20%，这是由于畅游在《天龙八部3》中向低支出玩家发放虚拟物品。

　　我们维持对畅游股票的“增持”评级。根据DCF估值法，我们对畅游的目标股价为44美元。我们认为，畅游的价值被低估，目前的2013年前瞻市盈率仅约为4倍，而除现金之后仅约为3倍。第四季度，畅游正计划推出射击游戏《战地风云OL》和网页游戏《海神》，并计划明年推出新的MMORPG游戏。而第七大道可能的分拆将推动畅游股价表现。

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责任编辑：馨予